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    为什么工业气体是一门好生意?

  • 来源: 时间:2019-7-31 23:08
华泰证券研究报告内容摘要 华泰证券表示,看好工业气体外包业务在中国市场的发展,认为本土企业在新增市场上有更强的客户获取能力,看好本土企业的扩张能力。


一问:为什么工业气体是一门好生意?—>兼具弹性和防御性
我们认为,工业气体是兼具弹性和防御性的好生意。主要原因如下:1)工业气体需求具有连续性,下游众多,是较为典型的防御性行业;2)工业气体的运营模式具有“进可攻、退可守”的优秀属性,大用量客户通过  15-30年的长期协议提供稳定的现金流;在经济景气的时候受益小用量客户的需求提升,零售气体量价齐升,提供业绩弹性。3)在客户持续性经营的前提下,工业气体业务的现金流现值一般大于空分设备销售。同时,工业气体巨头的成长路径也证明了工业气体供应是一门好生意,且是一门有潜力出现千亿美元市值巨头公司的生意。

二问:为什么我国气体外包规模会持续扩大?—>成本更低,效率更高
我们认为,我国的工业气体外包率有望持续快速提升。一方面,横向比较我国工业气体外包渗透率处于较低水平,未来提升空间较大;另一方面,外包行为能  1)获得更低的成本;2)减少重资产购买行为,获得更高的运营效率;3)利用更专业的操作和应急预案获得更安全的生产保障。

三问:为什么成熟工业气体市场由寡头垄断?—>有效市场的自发选择
我们认为,寡头垄断市场的形成主要系以下三个原因:1)由于气体具有运输半径,工业气体市场的竞争主要体现为区域性竞争,而寡头垄断能减少区域性竞争,提高盈利能力;2)由于工业气体业务是重资产运营,大公司相比有更强的扩张能力及资源调配能力,因此在竞争中处于优势地位;3)考虑到空分基地的“现金牛”属性,收购是短期扩大规模的最佳途径,因此大公司倾向于不断兼并小公司来扩大自身规模。基于这三个原因,较为成熟的工业气体市场均体现出寡头垄断的市场格局。

四问:为什么看好本土龙头在中国的扩张能力?—>布局全面+存量客户
主要原因有以下三点:1)本土龙头在国内气体外包市场上已初具规模,我们认为,目前本土龙头企业在国内市场具备资源调配和快速扩张的能力。2)部分本土龙头具有空分设备销售的客户积累,而空分设备的客户是较有望转化为第三方集中供气客户的群体,本土龙头企业具有较为突出的存量客户优势。3)本土龙头的业务布局更深入中国内陆及西北地区,而国际龙头主要集中于东部沿海地区及个别较发达的华中地区。内陆及西北欠发达地区的商业环境更具有中国特色,本土企业扩张更具优势。

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