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    盈德气体获惠誉“BB”长期发行人评级

  • 来源:久期财经 时间:2020-10-22 13:59

10月19日,惠誉确认了盈德气体集团有限公司“BB”的长期发行人违约评级(IDR),展望“稳定”。惠誉还确认了该公司的高级无抵押评级为“BB”。评级的确认反映了盈德气体强劲的财务状况,收入稳定增长,EBITDA稳健,杠杆率较低。2016-2019年收入平均同比增长20%,EBITDA利润率保持在31%-35%。运营资金(FFO)净杠杆率从2016年的4.1倍降至2019年的1.8倍,惠誉预测2020年和2021年将保持在这一水平附近。


关键评级驱动因素

强劲的财务表现:盈德气体2019年收入增长14%,上半年同比增长9%,主要原因是收购化肥业务的全年影响以及2019年底新荆门项目的增加。惠誉预计,由于荆门项目的扩大,盈德气体2020年的收入将增长12%。2019年EBITDA利润率为32%,2020年上半年为30%,惠誉预计2020-2023年EBITDA利润率将保持在29%-31%之间。盈德气体2019年产生正的自由现金流(FCF),这是自2016年以来的趋势,惠誉预测这种情况将在2020-2023年持续。


改善业务多元化:盈德气体在终端客户和产品类型方面继续多元化。工业用气商业销售收入占比有所提高,从2016年的12%上升到2019年的20%。由于疫情导致交易量和平均售价(ASP)下降,上半年商户收入同比下降19%。惠誉预计,随着市场状况的改善,商户收入将在下半年恢复。由于收购化肥业务,尿素和其他产品收入占总收入的比重从2016年的5%增至2019年的14%。随着荆门项目在2019年底开始加速,这一比例在2020年上半年进一步上升至18%。荆门项目主要生产甲醇、氨和氢气。


低杠杆可持续性:由于持续增加贷款和低资本支出商户业务的收入增加,盈德气体的FFO净杠杆率从2016年的4.1倍降至2019年的1.8倍。惠誉预计,由于收入稳定增长、资本支出谨慎和股息支付稳定,2020年和2021年的FFO净杠杆率将保持与2019年水平相似。


疫情相关金融影响有限:商户业务受到上半年疫情的暂时影响,市场价格下降,交易量减少,导致ASP下降。上半年商户收入同比下降19%。然而,由于长期合同确保了最低采购量,现场业务收入同比增长9%。惠誉预计与疫情有关的影响不会延续到下半年,因为潜在的终端客户行业,如钢铁行业,在疫情爆发后迅速恢复。


评级推导摘要

盈德气体没有直接可比的行业同行。相反,惠誉将盈德气体与中国其他“BB”类同行进行比较,例如中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited,01378.HK,简称“中国宏桥”,BB-/稳定)和阜丰集团有限公司(Fufeng Group Limited,简称“阜丰集团”,BB+/稳定)。盈德气体和阜丰集团的评级在某种意义上是相似的,因为它们都受到产品多样化不足的制约,也受到了领先市场地位的支撑。但阜丰集团的终端客户集中度低于盈德气体。盈德气体约有50%的收入来自钢铁生产商,而阜丰集团的终端客户更加多样化,2019年五大客户合计不到总销售额的30%。盈德气体的息税折旧及摊销前利润规模大于阜丰集团,阜丰集团的杠杆率极低(不到1倍),还拥有较高的FFO固定费用覆盖率(超过10倍),而盈德气体的杠杆率仅低于2倍,覆盖率为5倍。


尽管相对于中国宏桥而言,盈德气体的杠杆率略低,覆盖率较高,但中国宏桥的业务规模远大于盈德气体。然而,中国宏桥的评级受到可能征收电力附加费的监管影响,这可能会大幅改变其财务状况。因此,惠誉认为盈德气体的评级比中国宏桥高一个子级是合理的。


关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

-2020年收入将超过160亿元人民币,2021-2023年收入平均增长为个位数;

-2020年到2023年,EBITDA利润率稳定在29%至31%之间(2019年:31.7%);

-2020年到2023年,年均资本支出略低于30亿元人民币(2019年:23亿元人民币);

-2020-2023年股息支付率为25%(公司提供指导)。


评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

-在不降低财务指标的情况下,在业务规模和多样化方面改善业务状况;

-FFO净杠杆率持续低于1.5倍。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

-收入和/或营运EBITDA利润率显著下降;

-FFO净杠杆率维持在2.0倍以上;

-持续的负自由现金流。


流动资金与债务结构

流动性充裕:截至2020年6月30日,盈德气体有39亿元人民币的短期债务,而32亿元人民币的现金和39亿元人民币的未承诺授信额度。由于承诺性贷款在中国银行业环境中并不常见,因此这些信贷服务是非承诺性的。


惠誉评级

惠誉国际是全球三大国际评级机构之一,总部设在纽约和伦敦。在全球设有40多个分支机构,拥有1100多名分析师。迄今惠誉国际已完成1600多家银行及其他金融机构评级, 1000多家企业评级及1400个地方政府评级,以及全球78%的结构融资和70个国家的主权评级。其评级结果得到各国监管机构和债券投资者的认可。

来源:久期财经

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